（报告出品方/作者：申万宏源研究，盛瀚、赵金厚、胡静航）

1．-年“厄尔尼诺”大概率回归

年“厄尔尼诺”已经正式回归。根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）6月份的报告，自年起持续了3年的“拉尼娜”已经消退，“厄尔尼诺”逐步回归，并预计将在-年北半球冬季逐渐加强。今年5月，随着赤道太平洋海面温度的升高，已经观察到了一个较为弱化的厄尔尼诺现象。根据季节性平均的Ni?o3.4指数距平值，预计厄尔尼诺在5-7月期间发生的概率超过80%，在三季度以后发生的概率超90%。

厄尔尼诺现象，音译自西班牙语“ElNi?o”（意为小男孩），是指东南信风减弱，赤道中、东太平洋表面海水温度异常升高，并且强度和持续时间达到一定条件的现象。根据暖水位置不同，厄尔尼诺分为东部型和中部型，东部型厄尔尼诺为典型厄尔尼诺，会导致智利、秘鲁沿岸的水温异常升高。正常情况下，赤道太平洋盛行东南信风，太平洋东侧表层暖水会被输送至西太平洋（秘鲁寒流上涌），西太平洋水位及温度均上升，形成太平洋水位及温度均“西高东低”的情况。当东南信风减弱时，太平洋西高东低的情况被打破，西太平洋的表层暖水流向东部，东太平洋的秘鲁寒流减弱，东太平洋表层海水温度上升，形成厄尔尼诺。

世界各国对厄尔尼诺/拉尼娜监测和认定标准不一致，中国将NINO3.4区海表温度距平指数（简称NINO3.4指数）作为厄尔尼诺现象的基本监测指标。年之前，中国将NINO综合区的海温距平指数作为厄尔尼诺的判断依据，当NINO综合区（NINO1+2+3+4区）海温距平指数持续6个月≥0.5℃时（过程中间可有一个月未达标准），则定义为一次厄尔尼诺事件。年开始，中国气象局厄尔尼诺/拉尼娜事件定义标准采用新的国家标准（GB/T-），当NINO3.4区域海温3个月滑动平均绝对值距平持续5个月≥0.5℃（平均值是-年），则定义为一次厄尔尼诺事件，若小于-0.5℃，则定义为拉尼娜事件。

厄尔尼诺指数（ONI）为衡量厄尔尼诺强度的指标。一般情况下，厄尔尼诺指数划分标准为：0≤ONI≤0.5正常，0.6≤ONI≤0.9弱，1≤ONI≤1.4中度，1.5≤ONI≤1.9强，2≤ONI非常强。拉尼娜指数划分标准为：-0.5≤ONI≤0正常，-0.9≤ONI≤-0.6弱，-1.4≤ONI≤-1中度，-1.9≤ONI≤-1.5强，ONI≤-2非常强。

2.年以来，共发生3次超强级别厄尔尼诺

厄尔尼诺是一种周期性的自然现象，持续时间5-19个月不等。根据美国国家海洋和大气管理局（NOAA）统计，自年起，全球共发生22次厄尔尼诺事件，其中出现过3次超强级别事件，分别为-年、-年和-年。

厄尔尼诺大多开始发生于5-8月，主要影响太平洋沿岸地区，包括中国、印度、东南亚、澳大利亚、南美（巴西、阿根廷等）、北美（美国为主）等。一般情况下，厄尔尼诺会导致东南亚、澳大利亚、巴西东北部、美国北部干旱少雨，导致南美洲（巴西中南部、阿根廷、智利等）、美国南部降雨增加。厄尔尼诺亦会造成中国南涝北旱，即长江中下游地区降水增加，易发生洪涝灾害，但黄河以北及华北地区干旱少雨。气温方面：厄尔尼诺发生时，中国易出现暖冬，据中国气象局统计，近50年80%的厄尔尼诺年中，中国出现了暖冬，同时，东北地区易出现冷夏，在厄尔尼诺年的夏季，中国东北地区冷空气活动势力加强，导致东北夏季气温异常偏低，形成低温冷害，造成粮食减产。

（1）-年超强厄尔尼诺事件（.04-.06）：中国：年6月，中国中部和南部一些省份发生洪涝，8月，北方地区也受到洪涝影响，黄河出现有记录以来第二大最高水位。年6-7月，长江中下游地区出现暴雨，长江水位许多测站达历史最高。东南亚：大部分地区干旱，印度尼西亚发生年以来最严重干旱，菲律宾中部和南部地区年11月至年6月持续干旱，造成农作物减产，年泰国东北部出现7年来最严重的干旱。南亚：印度北部和孟加拉国则因连续暴雨引发严重洪水；澳大利亚：年4月澳大利亚和新西兰东部开始发生严重干旱。南美：年到年上半年，南美地区中秘鲁、厄瓜多尔西部、阿根廷、巴西南部、巴拉圭发生罕见的大洪水，相反哥伦比亚中部及北部、巴西东北部发生旱灾。北美、中美：年到年上半年美国南部沿海湾各州洪水泛滥，而中西部及其大西洋沿岸地区中部、墨西哥及中美洲发生了大范围的严重干旱。

（2）-年超强厄尔尼诺事件（.05-.05）：中国：年夏季，北方部分地区持续高温，年夏季，长江流域、东北地区发生流域性特大暴雨洪涝，黑龙江6月气温为年以来同期最低。东南亚：年底，东南亚地区菲律宾严重干旱，马来西亚、印度尼西亚极度干旱并引发大范围森林火灾。澳大利亚：年底，澳大利亚北部的雨季提前结束，并遭遇高温热浪与干旱，多地发生森林大火。南美：南美洲多地区发生严重洪涝灾害，年6月，智利北部降雨量剧增，年8月中旬，巴西南部、阿根廷东北部和乌拉圭南部连降暴雨，导致河流决堤，泥石流频发，巴西东北部则持续异常高温，发生了近15年来最严重的干旱。北美、中美：美国南部大雨，加利福尼亚地区遭受数月严重暴风雨。中美洲严重高温干旱。

（3）-年超强厄尔尼诺事件（.10-.04）：中国：中国南方降水量增加，年汛期时出现20次区域性暴雨，主要江河水位高于年同期。东南亚：年5月至年2月，东南亚（泰国、越南等）遭遇严重干旱，湄公河水位降至年来最低。南亚：印度、斯里兰卡等地暴雨成灾。澳大利亚：年澳大利亚墨尔本持续高温，经历近年来最炎热的3月，引发森林大火。南美：年12月南美洲中部遭遇数十年来最强降雨，但东北部（巴西）出现持续性干旱。美国：年底美国东南沿海出现强风暴，西岸遭遇高温干旱。

3.“厄尔尼诺”对农产品供给有何潜在影响?

核心结论：通过复盘全球部分农产品产量增速与厄尔尼诺指数，我们发现厄尔尼诺对糖、棕榈油、天然橡胶、玉米产量有负面影响，对大豆产量有一定提振作用，对大米、小麦产量影响较小。

（1）糖：厄尔尼诺可能会导致全球糖产量下降，对国际原糖价格有一定提振作用。厄尔尼诺会导致东南亚地区干旱少雨，导致泰国、印度糖减产，但会给巴西中南部带来较为充沛的降水，有助于巴西糖增产。

（2）天然橡胶：厄尔尼诺可能导致天然橡胶减产，抬高天然橡胶价格。厄尔尼诺通常开始发生于5-8月，而天然橡胶自北向南开割时间为3-5月，厄尔尼诺发生时正值天然橡胶开割期，橡胶树需要充足的水分才可产生汁液，厄尔尼诺导致东南亚地区干旱少雨，影响产区胶水的正常产出，导致天然橡胶减产。

（3）棕榈油：超强厄尔尼诺可能导致全球棕榈油减产，促进棕榈油价格上涨，但普通强度厄尔尼诺对全球棕榈油产量影响有限。棕榈油主产区集中于东南亚（印尼、马来西亚棕榈油产量占全球的80%以上），厄尔尼诺易导致东南亚地区干旱少雨，长时间干旱会导致油棕树减产，影响全球棕榈油产量。

（4）玉米：超强厄尔尼诺会导致全球玉米减产，普通强度厄尔尼诺对全球玉米产量影响较小，发生厄尔尼诺期间，玉米价格上涨概率较大。美国、中国为全球前两大玉米主产国，产量占全球的50%以上，厄尔尼诺对美国玉米产区影响较小，但超强厄尔尼诺可能影响中国玉米产量，主要原因为：厄尔尼诺会导致中国南涝北旱，而黄淮海及东北地区为中国玉米主产区，7-8月为玉米灌浆的关键时期，干旱会导致玉米籽粒不饱满，影响玉米产量。

（5）大豆：厄尔尼诺对全球大豆产量有提振作用。巴西、美国、阿根廷为全球大豆主产国，三国合计贡献全球80%以上的大豆产量，厄尔尼诺会为巴西、阿根廷的大豆主产区带来充沛的降水（巴西大豆主产区位于中南部，阿根廷大豆主产区位于东北部），且厄尔尼诺发生的次年1-3月为巴西、阿根廷大豆的生长期，大豆生长阶段需水量较大，充沛的降水有利于大豆增产。厄尔尼诺也会为美国东部带来较为充沛的降水，利于美豆在7-8月开花及灌浆，增加大豆产量。

（6）大米：厄尔尼诺对全球大米产量影响较小，可能导致印度大米减产，对稻谷价格没有明显的正向或负向影响。中国、印度为全球大米主产国，合计大米产量占全球的50%以上，其中，中国大米产量受厄尔尼诺影响较小，主要原因系中国稻谷主要种植于南方，厄尔尼诺会导致中国南方多雨，水稻喜高温、多湿、短日照，故厄尔尼诺对中国水稻产量影响较小。但厄尔尼诺可能会导致印度大米减产，厄尔尼诺易引起印度高温干旱，且通常开始发生于5-8月，此时正值印度大米播种与生长季节，水稻生长需要充足的水分。

（7）小麦：厄尔尼诺对全球小麦产量影响有限。中国、印度、俄罗斯为小麦前三大主产国，三国合计小麦产量占全球的40%以上，厄尔尼诺对中国、印度小麦产量影响较小。中国小麦以冬小麦为主，通常在10月播种，次年5-6月收获，而厄尔尼诺通常开始发生于5-8月，对冬小麦的影响较小。印度小麦的生长周期与中国的冬小麦较为重合，通常在10月播种，次年5月收获，故厄尔尼诺对印度小麦产量影响较小。

3.1东南亚易干旱少雨，糖、棕榈油、天然橡胶存减产预期

（1）糖：厄尔尼诺可能导致全球糖减产，其中对印度、泰国糖产量有较强的负面影响，但可能有助于巴西糖增产。根据USDA数据，22/23年度全球糖产量为1.77亿吨，其中巴西、印度、欧盟、泰国、中国为主产国，糖产量占比分别为21%、18%、8%、6%和5%。通过将全球糖产量同比增速与厄尔尼诺指数进行比较，我们发现，在超强厄尔尼诺年份，全球糖产量会出现下降，年，全球糖产量同比下降7%。

分国家来看：①巴西：年-年，巴西糖产量增速与厄尔尼诺指数走势相对较为一致，即厄尔尼诺通常不会造成巴西糖产量下降，反而可能会增产，但强厄尔尼诺年份也会造成巴西糖减产，年，巴西糖产量同比-4%。巴西甘蔗主产区集中于中南部和东北部，其中中南部产糖量占比达90%，厄尔尼诺通常开始于5-8月，会给巴西中南部带来较为充沛的降雨，此时巴西甘蔗处于成熟期及种植期，甘蔗宿根生长需要充足雨水，故较为充沛的降雨对甘蔗产量增加较为有利，但连续阴雨天气可能会导致甘蔗出糖率下降，故若降雨过多会对巴西甘蔗产量产生负面影响。

②泰国、印度：印度、泰国糖产量与厄尔尼诺指数呈现一定的负相关性，即厄尔尼诺可能会导致印度和泰国的糖减产。年以来，一共发生8次厄尔尼诺，在厄尔尼诺发生期间，泰国糖产量下降5次，印度糖产量下降4次。主要原因为厄尔尼诺通常会导致东南亚地区干旱少雨，5-10月为东南亚地区甘蔗生长期，需要足够的土壤湿度和水分，生长期干旱会影响甘蔗的产量。

厄尔尼诺发生对国际原糖价格有一定的提振作用，主要原因为厄尔尼诺通常会造成泰国和印度甘蔗减产。通过复盘国际原糖价格，我们发现，通常在厄尔尼诺现象发生后，国际原糖价格会有一定上涨。比如-年，发生了超强级别厄尔尼诺，导致东南亚地区遭遇严重干旱，年湄公河水位降至近90年来最低，泰国、印度甘蔗单产下滑。年泰国甘蔗单产同比-12.3%，年泰国、印度甘蔗单产分别同比-2.3%、-1.5%，国际原糖价格随之上涨，年国际原糖平均价格同比年上涨34.2%。

（2）天然橡胶：厄尔尼诺可能会导致天然橡胶减产。东南亚为天然橡胶的主产区，泰国、印度尼西亚、越南为天然橡胶前三大主产国。22/23年度全球天然橡胶产量为万吨，其中泰国、印度尼西亚、越南天然橡胶产量分别占33%、22%、9%，合计占比达到64%。通过复盘全球天然橡胶产量同比增速与厄尔尼诺指数，我们发现，自年以来，全球天然橡胶产量几乎每年都同比稳步增长，年至今共出现过4次减产，分别为年、年、年和年，其中年、年、年均为厄尔尼诺发生的年份。

分国家来看，厄尔尼诺会影响泰国、印尼、中国天然橡胶产量，其中对印尼影响最大。自年以来发生的11次厄尔尼诺事件中，印尼天然橡胶减产6次，泰国和中国分别减产2次，越南仅减产1次。天然橡胶来自橡胶树的汁液，故橡胶树需要吸收充足的水分，才可开割并产出胶水，厄尔尼诺大多开始发生于5-8月份，正是国内外天然橡胶产区开割的重要时期（天然橡胶每年自北向南开割，3月中下旬中国云南省首先开割，4月初海南省开割，4月中下旬越南、泰国北部开割，4月底5月初泰国南部、马来半岛、印尼北部开割），东南亚干旱少雨可能影响胶水的正常产出，导致天然橡胶减产。

厄尔尼诺对天然橡胶的价格有提振作用。年以来共发生7次厄尔尼诺事件，其中5次在发生厄尔尼诺期间，天然橡胶价格出现上涨。年6月-年2月，天然橡胶期货收盘价由.5元/吨上涨至元/吨，涨幅达64.2%。年7月-年3月，天然橡胶期货收盘价由元/吨上涨至.2元/吨，涨幅达55.4%。

（3）棕榈油：超强厄尔尼诺通常会导致全球棕榈油减产，普通强度厄尔尼诺对棕榈油产量影响有限。印度尼西亚、马来西亚、泰国为棕榈油前三大主产国，22/23年度全球棕榈油产量为78.14百万吨，其中，印尼、马来西亚、泰国棕榈油产量分别占59%、24%、4%，合计占比达88%。通过历史复盘，我们发现全球棕榈油产量同比增速与厄尔尼诺指数未呈现明显的相关关系，但在超强厄尔尼诺年份，全球棕榈油产量出现明显下滑，年，全球棕榈油产量同比下降5%。

分国家看，近2次超强厄尔尼诺年份，印尼、马来西亚棕榈油均出现减产。年，印尼、马来西亚棕榈油产量分别同比-7%、-6%，年，分别同比-3%、-11%。油棕的生长与棕榈果的成熟均喜好多雨环境，厄尔尼诺会导致东南亚干旱少雨，但油棕属木本植物，具备一定的抗旱性，故只有持续一定时间的干旱才会导致油棕减产，故通常在超强厄尔尼诺年份，全球棕榈油会发生减产。

厄尔尼诺对国际棕榈油价格有提振作用。年以来，共发生4次厄尔尼诺事件，其中3次在发生厄尔尼诺期间，棕榈油价格出现较为明显的上涨，年9月-年1月，国际棕榈油现货价格上涨24%，年7月-年3月，国际棕榈油现货价格上涨21.2%，年10月-年4月，国际棕榈油现货价格上涨5.1%。

（4）玉米：超强厄尔尼诺会导致全球玉米减产，普通强度厄尔尼诺对全球玉米产量影响有限。22/23年度全球玉米产量为11.5亿吨，其中美国、中国为全球前两大玉米主产国，玉米产量分别占30%、24%，合计占比达54%。通过复盘全球玉米产量同比增速与厄尔尼诺指数，我们发现，除发生超强厄尔尼诺的年份外（年和年），全球玉米产量同比增速与厄尔尼诺指数未呈现明显的相关关系。

分国家来看：①美国：美国是全球最大的玉米生产国及出口国，中北部为美国玉米主产区，也是世界最大的玉米生产区，正常强度的厄尔尼诺对该区域影响较小。②中国：年以来共发生8次厄尔尼诺事件，其中3次中国玉米发生减产，厄尔尼诺通常会导致中国北方干旱少雨，年7-8月东北、华北玉米主产区旱情严重，影响玉米灌浆，籽粒重量减轻，导致当年玉米产量同比-18%。但其余年份，厄尔尼诺指数与中国玉米产量同比增速未呈现较为一致的相关关系。

厄尔尼诺对玉米价格有提振作用。年以来全球共发生11次厄尔尼诺事件，其中8次在厄尔尼诺发生期间，CBOT玉米价格出现上涨。影响玉米价格的因素较多，除天气因素外，还与玉米供需格局、主产国贸易政策等有关，尽管普通厄尔尼诺对玉米产量没有明显的负面影响，但从历史规律来看，仍然对CBOT玉米价格有提振作用。

3.2南美洲中南部降水充沛，大豆存增产预期

大豆：厄尔尼诺对全球大豆产量有提振作用。巴西、美国、阿根廷为大豆前三大主产国，22/23年度全球大豆产量为.4百万吨，其中巴西、美国、阿根廷大豆产量分别占42%、31%、7%，合计占比达81%。大豆生长阶段需水量较大，厄尔尼诺通常会给南美洲带来较为充沛的降水，通过复盘全球大豆产量增速及厄尔尼诺指数，我们发现，全球大豆产量同比增速与厄尔尼诺指数走势通常较为一致，即厄尔尼诺对全球大豆产量有提振作用。年至今，全球共发生10次厄尔尼诺事件，除年和年外，剩余发生厄尔尼诺的年份，全球大豆产量均同比正向增长。

分国家看：（1）巴西、阿根廷：巴西大豆主产区位于中南部，阿根廷大豆主产区位于东北部，厄尔尼诺通常会给巴西中南部、以及阿根廷带来较为充沛的降水，厄尔尼诺发生的次年1-3月为巴西、阿根廷大豆的生长期，大豆生长阶段需水量较大，充沛的降水有利于大豆增产。年至今，全球共发生10次厄尔尼诺事件，其中巴西大豆增产9次，阿根廷大豆增产6次。（2）美国：北半球夏季（7-8月）为美豆开花及灌浆期，厄尔尼诺为美国东部带来较为充沛的降水，利于大豆灌浆生长，有利于增加大豆产量。年至今，全球共发生10次厄尔尼诺事件，其中6次美国大豆都出现增产。

通过复盘CBOT大豆价格，我们发现，年以来发生的11次厄尔尼诺事件中，有5次CBOT大豆价格下滑。大豆价格的涨跌与厄尔尼诺发生时间并不完全重合，但在发生厄尔尼诺事件后，大豆价格会出现一定程度的下滑，如-年发生厄尔尼诺后，CBOT大豆价格由年6月的美分/蒲式耳持续下行年10月的美分/蒲式耳。-年发生的高强度厄尔尼诺时，CBOT大豆价格下跌28.2%，此后又继下跌至年7月（美分/蒲式耳），相比年5月下滑了47%。

3.3大米、小麦产量受厄尔尼诺影响较小

（1）大米：厄尔尼诺对全球大米产量影响较小。中国、印度、印度尼西亚为大米前三大主产国，22/23年度全球大米产量为5.08亿吨，其中中国、印度、印度尼西亚大米产量分别占29%、26%、7%，合计占比达61%。年以来，共发生8次厄尔尼诺，其中3次在发生厄尔尼诺期间，全球大米出现减产，分别为年、年、年，产量分别同比-5%、-1%、-1%，其余年份均为增产。

分国家来看：①中国：中国大米产量受厄尔尼诺影响较小。年以来，共发生8次厄尔尼诺，其中3次在发生厄尔尼诺期间，中国大米出现减产，分别为年、年和年，产量分别同比-1%、-2%、-1%，在2次超强厄尔尼诺年份（年和年），中国大米产量仍同比正增长。主要原因为：中国水稻主产区在南方，厄尔尼诺会导致中国南方多雨，水稻喜高温、多湿、短日照，故厄尔尼诺对中国水稻产量影响较小。②印度：厄尔尼诺对印度大米产量有负面影响。年以来共发生6次厄尔尼诺事件，其中4次在发生厄尔尼诺期间，印度大米减产。厄尔尼诺易导致印度高温干旱，且通常开始发生于5-8月，此时正值印度大米播种与生长季节，水稻生长需要充足的水分，故厄尔尼诺对导致印度大米减产。

厄尔尼诺对大米价格影响较小。在年以来出现的9次厄尔尼诺事件中，5次CBOT稻谷价格下跌，4次CBOT稻谷价格上涨。厄尔尼诺主要影响印度的大米产量，对于全球大米第一主产国中国的影响较为有限。

（2）小麦：厄尔尼诺对全球小麦产量影响有限。中国、印度、俄罗斯为小麦前三大主产国，22/23年度全球小麦产量7.88亿吨，其中，中国、欧盟、印度、俄罗斯小麦产量分别占17%、17%、13%、12%，合计占比达到59%。年以来，共发生8次厄尔尼诺，其中3次在发生厄尔尼诺期间，全球小麦出现减产，分别为年、年、年，产量分别同比-6%、-2%、-4%，其余年份均为增产。

分国家来看，①厄尔尼诺易导致澳大利亚小麦减产。年以来，共发生8次厄尔尼诺，其中6次在发生厄尔尼诺期间，澳大利亚小麦出现减产，部分年份减产幅度较大，年澳大利亚产量同比-46%，年同比-58%，年同比-57%。5-10月为澳大利亚小麦的种植期和生长期，厄尔尼诺可能导致澳大利亚高温干旱，对小麦生长的关键阶段造成影响，造成小麦减产。②厄尔尼诺对印度、中国小麦产量影响较小。中国：冬小麦产量占比超90%，冬小麦通常在10月播种，次年5-6月收获，而厄尔尼诺通常开始发生于5-8月，对冬小麦的影响较小。通过历史复盘，年以来，共发生8次厄尔尼诺，其中2次在发生厄尔尼诺期间，中国小麦出现减产，其余均为增产。印度：印度小麦的生长周期与中国的冬小麦较为重合，通常在10月播种，次年5月收获，故厄尔尼诺对印度小麦产量影响较小。

厄尔尼诺对小麦价格的影响较小。年以来发生的11次厄尔尼诺事件中，有5次CBOT小麦价格上涨，6次CBOT小麦价格下降。厄尔尼诺对中国、印度等小麦主产国的影响较小，且影响小麦价格的因素较多，包括主产国小麦产量、主产国进出口政策、国际冲突等等，故在厄尔尼诺年份，小麦价格未呈现明显的上涨或下跌规律。

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